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乱世王者怎么隐藏贵族:春秋航空(601021)成本優勢+競爭環境優化,料將助力低成本龍頭

時間:2019-05-27 18:02:56來源:網絡整理作者:佚名

    乱世王者8天150万 www.bubvk.icu   春秋航空(601021)

      低成本基因構筑成本優勢護城河。1)單位座公里成本:公司較三大航低近三成。2018年春秋單位座公里成本0.304元,較吉祥低13%,較三大航低27%,其中單位航油與扣油成本分別較三大航低26%及28%。2)成本優勢分布于:a)不提供餐食服務省去2-3%的成本,b)單一艙位提供更多座位數:(180-186座Vs150-160座),可以有效攤薄單位成本15-20%,c)單一機型:降低采購租賃以及維修等成本,節省4%左右,d)高飛機利用率:節省5%左右。3)低成本兩個維度帶來競爭力:a)價格優勢吸引客源。18年客公里收入低于三大航29%,帶來客座率高達89%,領先三大航7.2個百分點,2019年1-4月,公司客座率同比提升2.7個百分點達到92%,領先三大航9.6個百分點。因此座收低于大航23%。b)價格優勢具備潛在提價空間。公司2017年開始調整收益管理策略,實行高客座率變現,18年疊加客運價格市場化契機,17-18年客收漲幅分別為8.6%及7%。與此同時兩年累計客座率下降不到3%。

      行業重要變化料將利好公司發展。1)此前我們提出成本優勢面臨的風險在于低價競爭。公司2016年面臨國際線的劇烈競爭,三大航國際線票價均跌10%情況下,公司降幅亦達到8%,由此導致公司凈利同比下滑28.4%,明顯弱于同行。2)行業競爭環境有望得以優化。我們對低成本護城河要素增加“競爭格局穩定,差異化賽道清晰”這一強化因子;2019年中期策略公司角度將春秋航空新增調入重點觀察階段,系我們認為行業環境正在優化。優化因素1:中短期來看MAX停飛,利于公司客源增長。行業存量2.6%的MAX飛機已停飛,理性角度應保高減低,對于經營更多二三四線航線的春秋而言區域競爭壓力放緩。同時公司因純空客機隊不受停飛影響。19年4月在其他公司客座率下降的情況下,春秋同比增長1.9個百分點。優化因素2:中長期看,如果南航轉變經營思路,利于公司發展。春秋的基地布局中,公司七大基地中,南航在沈陽、揭陽是最大份額,在深圳、寧波為第二大份額,雙方交互較多。

      投資建議:1)我們分析認為行業座位數增速將明顯放緩,2019-21年分別為7.7%、9.8%及8.7%,三年內有望兩度出現供需缺口大于1個百分點的情形。2)行業減稅降費持續推進。公司2018年民航發展基金繳納3.31億元,標準減半后相當于節省1.65億元成本,年化對應利潤8%。3)外部因素敏感性弱:匯率:因外幣負債較小,匯率幾乎不敏感(18年匯兌損失僅0.34億元);油價:上漲10%,影響利潤總額4億元。但18年業績兩位數增長證明了公司通過管理油耗,以及燃油附加費覆蓋比例更高,對油價的敏感性也弱于同行。4)盈利預測:我們維持2019-20年公司實現利潤分別為20.1及24.1億元,小幅上調2021年盈利預測至28.2億元(原預測為26.7億元),增速分別為34%、20%及17%,對應PE分別為19、16及14倍。5)投資建議:消費視角看好航空需求潛力釋放,公司低成本優勢構筑護城河,而競爭環境較此前優化,未來更有望進駐北京大興機場實現戰略發展,預計公司將逐步證明自身業績更能擺脫周期性擾動,其低成本龍頭標簽將轉化為業績的穩定性。給予公司2019年23倍PE或2020年20倍PE,對應股價區間50-52元,預期較現價19-23%的空間,上調評級至“強推”。

      風險提示:行業運力增速過快,油價大幅上漲,經濟大幅下滑,補貼減少。

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