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乱世王者破解版百度云:浙江美大(002677)集成灶繼續擠占傳統煙機,公司渠道還有較大增長空間

時間:2019-05-27 17:00:07來源:網絡整理作者:佚名

    乱世王者8天150万 www.bubvk.icu   浙江美大(002677)

      事件:

      (1)全國家用電器工業信息中心發布的2019年中國家電行業一季度報告顯示,2019年Q1我國集成灶零售額35億元,同比增長45.8%。(2)公司發布了2018年報,2018年公司營業收入14億元,同比增長36.5%;歸母凈利潤3.8億元,同比增長23.7%;扣非后歸母凈利潤3.7億元,同比增長33.3%。公司發布了2019年一季報,2019年一季度公司營業收入2.9億元,同比增長31.6%;歸母凈利潤0.8億元,同比增長22.1%;扣非后歸母凈利潤為0.7億元,同比增長21.3%。

      點評:

      集成灶行業持續增長,預計今年零售量增速30%。(1)根據集成灶網、中怡康和wind數據,2018年集成灶市場零售量175萬臺,同比增長38%,零售額129億,同比增長43.9%;傳統(狹義)煙機零售量1928萬臺,同比減少16.1%;廣義煙機(煙機+集成灶)零售量2103萬臺,同比減少13.3%。(2)集成灶占廣義煙機比例8.3%(5.2%,2017),較上年提升3.1pct。集成灶因三大優點,繼續擠占傳統煙機的份額。(3)煙灶行業受地產周期影響明顯,我們預計2019年商品房住宅將迎來交付小高峰,(廣義)煙機增速將會好于市場預期;由于2020年棚改(需求占比8%左右)是最后一年,2021年廣義煙機可能出現較大下滑。我們預計2019-2021年廣義煙機增速為5.1%、4%、-7.4%,零售量分別為2211萬臺、2300萬臺、2129萬臺。我們預計未來三年集成灶占廣義煙機比例約為10.3%、12.3%、14.3%,集成灶零售量分別為228萬臺、283萬臺、305萬臺,增速分別為30.4%、24.2%、7.6%。

      渠道優勢明顯、增長空間較大,公司整體市占率有望穩定上升。(1)根據2018年報披露,公司2018年新增一級經銷商近200家,達到1300多家,增速18.2%。公司2018年新增終端門店400多個,達到近2500個,增速19%。相比較,公司線下渠道方面優勢明顯。(2)2018年公司已進入了國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等知名家居連鎖賣場和家電商場。同時,公司進一步布局一二線市場。我們認為,家居連鎖和家電連鎖、以及一二線城市的拓展,將成為公司未來最大的增長點。(3)線上渠道方面,2018年火星人以24%的市占率領先市場,公司市占率為10%,仍有增長空間。(4)根據中怡康數據,目前集成灶行業線下零售量占比達到82%。我們估算2018年公司整體市占率約為17.2%(中怡康數據口徑),我們認為公司整體市占率有望穩定上升。

      2019年新增產能試生產,產能增長近1.5倍。(1)根據公司公告及2018年報披露,2017年11月公司啟動了年新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產品項目(80萬臺集成灶+30萬臺電蒸箱、電烤箱、洗碗機等)的建設,預計2019年上半年可進行試生產。公司現有產能為55萬臺/年,產能增長近1.5倍。

      多渠道廣告投放,有利于一二線市場開拓。(1)2018年公司銷售費用1.5億元,同比增長53.5%。其中,廣告費支出1.1億元,近三年廣告費占營業收入比重持續增長。投放渠道主要包括CCTV、地方衛視、戶外高炮全年性廣告,以及京廣線、京滬線等高鐵線路冠名廣告投放。(2)2019年一季度公司銷售費用0.45億,同比增長92.2%,繼續增加高鐵、高炮、新媒體等廣告宣傳投入力度,有利于公司一二線市場的拓展。我們預計全年銷售費用率較去年仍會增長。

      盈利預測與估值我們預計2019-2021年公司收入增速分別為36.8%、28.8%、14.5%,凈利潤增速分別為34.6%、27.8%、10.8%,EPS分別為0.79、1.00、1.11元,對應PE17、13、12倍。我們按照2019年EPS的21.6倍估值,預計股價為17.06元,相較于20190524的股價13.22元有29%的漲幅空間,我們維持“強烈推薦”的評級。

      風險提示1、如果全國房屋交付進度低于預期,煙機行業今年增速也會低于預期;2、集成灶行業擠占傳統煙機市場的速度未達預期;3、市場競爭加劇,行業均價有下降風險,且公司市占率有下滑風險。

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