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乱世王者中的摧城兵法:恩捷股份(002812)隔膜龍頭初長成

時間:2019-05-27 15:46:29來源:網絡整理作者:佚名

    乱世王者8天150万 www.bubvk.icu   恩捷股份(002812)

      投資邏輯

      并購引入隔膜業務,已成為公司盈利增長主要支撐:公司原主營業務為卷煙包裝及無菌包裝產品,通過并購引入隔膜業務。2018年隔膜實現營收13.28億,占公司營收54%,實現歸母凈利潤4.76億元,占公司歸母92%,已成為公司盈利增長主要動力;

      隔膜行業高增,有望實現7年增長4倍:隔膜下游鋰電池主要應用為消費電子、動力電池、儲能等領域。2018年全球鋰電池出貨189GWh,受益于動力電池高速增長,2025年出貨有望達1034GWh,約為2018年5.5倍。轉換到隔膜環節,2025年需求有望達2018年5倍,增長400%,空間仍然較大。

      公司隔膜出貨全球第一,且市占率有望繼續快速攀升:2018年公司隔膜出貨4.68億平,全球市占率為14%,位列第一。成本方面,公司隔膜產品成本控制能力強,毛利率和凈利率較同行分別領先11pct和15pct以上;產能方面,公司2020年濕法基膜產能將達40億平,擴產規模大幅領先國內對手最高的4.7億平和國際對手最高的19.5億平。成本和產能大幅領先使得公司掌握市占率提升主動權,2019年全球市占率有望達20%以上;

      卷煙去庫存周期有望結束,無菌包裝業務增速趨穩:公司傳統業務BOPP平膜、BOPP煙膜、煙標、特種紙下游應用主要為卷煙類產品,隨卷煙去庫存周期結束,有望扭轉負增長局面;無菌包裝經歷三年高速增長后增速趨穩,毛利率受行業需求減少和原料漲價影響出現一定下滑。

      投資建議

      我們預測公司2019-2021年營業收入分別為32.82億元、43.21億元和53.01億元,歸母凈利潤分別為8.25億元、10.12億元和12.51億元,同比分別增長59.04%、22.78%、23.55%,EPS分別為1.74元、2.14元和2.64元,對應PE分別為30.87、25.14、20.35倍。2018年隔膜業務歸母凈利潤占比92%,利潤貢獻業務相對純正,下游新能源汽車高速增長趨勢未改,且隔膜業務市占率仍有進一步提升空間,給予2019年37倍估值,對應股價為64.39元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風險提示

      隔膜降價超預期,出貨量不及預期;原創新股份業務下滑超預期;解禁帶來股價階段性波動;新能源車增速不及預期;應收賬款和存貨偏高。

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